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保荐机构收费新规正式实施，将如何重塑券商承销保荐收入格局？

财联社2月17日讯（记者 赵昕睿）《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》（以下简称《规定》）新规于2025 年 1 月 10 日落地，并于2月15日正式实施，一场围绕券商承销保荐业务收费模式的变革就此拉开帷幕。中介机构收费模式在新格局重塑下，又将面临怎样的变化？

与征求意见稿相比，正式版《规定》在保荐机构收费模式上进一步优化，对中介机构收费行为进行全方位规范，防止中介机构与发行人不当利益捆绑，同时为中介机构执业行为戴上 “紧箍咒”，明确了相应的监管措施。

其中，第六条变化尤为关键，“证券公司从事保荐业务，可以按照工作进度分阶段收取服务费用，但是收费与否以及收费多少不得以股票公开发行上市结果作为条件；应当符合国务院证券监督管理机构的规定，综合评估项目成本等因素收取服务费用，不得按照发行规模递增收费比例。”这一规定对保荐机构承销费用产生较大影响。此外，规定中还对第三、第四、第七、第八、第十三集第十四条规定作出了新调整。

新规条款的落地，无疑将深刻改变券商承销保荐业务的 “游戏规则”。长期来看，《规定》实施对资本市场的生态和中介机构竞争格局都将产生深远的影响。2025年券商保荐费用将经历何种转变也受到市场一众的关注。

市场影响：短期阵痛与长期利好并存

在新规实施的大背景下，2024 年与 2025 年内券商承销保荐业务收入数据成为观察行业变化的关键窗口。

据Wind数据显示，2024年共计32家券商有承销保荐业务收入。头部券商收入领先，前十座次分别为中信证券（6.7亿元）、华泰联合证券（5.46亿元）、中信建投证券（3.63亿元）、国泰君安（3.44亿元）、海通证券（3.29亿元）、民生证券（2.74亿元）、中泰证券（2.60亿元）、中金公司（2.54亿元）、招商证券（1.81亿元）、国金证券（1.25亿元）。不过，行业内部分化明显，共20家券商收入不足1亿元。

从2025年数据情况来看，已有10家券商有保荐承销收入，排名依次分别为东兴证券（0.65亿元）、中泰证券（0.5亿元）、申万宏源承销保荐（0.5亿元）、中信证券（0.46亿元）、平安证券（0.35亿元）、中国银河（0.3亿元）、天风证券（0.27亿元）、国泰君安（0.27亿元）、华英证券（0.27亿元）及中信建投证券（0.12亿元）。

上述券商涉及的发行企业包括富岭股份、海博思创、惠通科技、思看科技、亚联机械、超研股份、兴福电子、宏海科技。值得注意的是，8家发行人中共2家均为联席承销保荐。海博思创由申万宏源承销保荐及中泰证券联席保荐，兴福电子则由国泰君安、华英证券及天风证券3家券商联席保荐。

综合上述数据分析，券商承销保荐收入与承销家数及募资规模都存在一定的正相关，但仍受多种因素交织影响。《规定》实施后，券商收费模式是否有显著变化是市场多方更为关注的议题。

记者针对《规定》实施向业内进行采访，短期阵痛与长期利好并存成为核心观点。短期内，部分券商需要调整收费结构以适应新的收费模式，收入波动难以避免。从长远来看，《规定》则带来积极效应。《规定》实施后，分阶段收费使券商在项目推进过程中能逐步获得收入，即便项目最终未成功上市，也能收回部分成本，收入稳定性得到提升。

此外，禁止按发行规模递增收费比例，有力遏制了券商为追求高额费用而过度包装项目、推动质量欠佳项目上市的冲动。随着项目质量整体提升，券商的潜在风险降低，市场声誉提升，更有助于获取优质项目，进而稳定收入来源。

各方视角对《规定》实施影响解读

《规定》实施对中介机构及拟IPO企业决策层面分别存在哪些影响？

从券商角度来看，以往保荐业务收费模式中，保荐费占比相对较小，常被忽视；但承销费因通常与股票发行规模挂钩而占据保荐业务收入的大头，也是各保荐机构竞争激烈甚至陷入 “内卷” 的领域。《规定》中关于承销费用的条款虽会对收费产生影响，但从长远看，能减少 “促成上市” 背后的违规操作，增强中介机构独立性。

对于拟 IPO 企业而言，当下 IPO 市场处于紧缩状态，“僧多粥少”导致保荐机构竞争激烈。企业对与 “上市结果” 脱钩的收费制度接受度成为关键。在上市前景不明朗时，企业往往不愿在前期支付过多费用。目前来看，保荐机构分阶段收费模式尚未明确细化，在企业意愿不高的情况下，分阶段支付在实际操作中或面临挑战。

《规定》中提到，中介机构应当遵循市场化原则，根据工作量、所需资源投入等因素合理确定收费标准，并与发行人在合同中约定收费安排；且发行人需在相关文件中详细列明各类中介服务收费标准、金额以及发行人付费安排等信息。对收费标准作出明确规定，强化保荐机构收费模式的透明度和公正性。

此外，地方政府不得上市奖励也是《规定》的重点。《规定》中要求，地方各级人民政府不得以股票公开发行上市结果为条件，给予发行人或者中介机构奖励。若有违反，应当予以追回，并由有关机关对负有责任的领导人员和直接责任人员依法给予处分。在业内看来，这有助于降低地方政府同发行人和中介机构之间利益捆绑的可能性，保障资本市场健康、有序地发展。

兴业证券研究指出，《规定》从严规范证券公司承销保荐业务收费模式，核心在于推动其向市场化、透明化转变并切断与公开发行股票结果的关联。此外，正式稿新增对于承销业务收费模式“不得按照发行规模递增收费比例”的描述，此举有利于增强中介机构独立性和服务实体经济的性质，促进资源合理配置，防范出现过度超募的现象。

西部证券研究分析，本次《规定》的制定主要遵循坚持问题导向、坚持分类施策、坚持从严监管等三点思路。规范券商保荐承销收费方面，按工作进度分阶段收费可以缩短投行部门的回报周期，在股权融资逆周期调节环境下，可较好平滑投行收入波动。

在《规定》实施的大背景下，除了关注券商承销保荐业务的变化，IPO 市场何时进一步放开也成为市场关注的话题。这不仅关系到券商业务的未来发展，更与整个资本市场的活跃度紧密相连。

（财联社记者 赵昕睿）

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